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ag害了多少人_中泰证券:白酒调整即布局机会 继续看好白酒景气周期

2020-01-11 19:51:57 | 发布者:硖西信息门户网 | 热度:2678 
导读: 大中城市商品房成交量同比回升,土地成交面积持续下滑。有色价格全面回升,而库存则多数下跌。食品方面,猪肉价格继续上涨,但涨幅有所收窄。非食品类商品价格多数回落。煤炭价格继续走弱,钢铁价格短期小幅回升,但整体需求仍未改善,工业品价格下行压力依然较大。中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求长趋势,与海外供给减产形成周期共振,钴供需预期或剧烈“扭转”,目前处于第四轮上涨周期的前半段。

ag害了多少人_中泰证券:白酒调整即布局机会 继续看好白酒景气周期

ag害了多少人,【中泰一周微视】宏观/钢铁/有色/煤炭/地产/医药/食品饮料/轻工/通信

宏观

梁中华、吴嘉璐(研究助理):钢价虽有回升,整体需求仍弱——宏观周度观察-20190914

1、下游:商品房销售回暖,土地市场量价均跌,汽车、票房重回低迷。大中城市商品房成交量同比回升,土地成交面积持续下滑。乘用车零售、批发同比增速下降至-21%和-16%,车市重回低迷。电影票房增速下滑,需求低迷,服务类消费趋于走弱。

2、中游:发电耗煤同比上升,高炉开工率持平,生产端有所恢复。发电集团日均耗煤环比上升4.4%,和去年同期相比则上升6.6%。全国高炉开工率较前一周小幅下降0.1%至68.1%,相比去年同期则下降0.1%,主要钢材库存较去年同期增长16%,库存压力缓解(上周同比增长21%)或与钢铁销售进入旺季有关。

3、上游:原油价格和动力煤价格回升,有色价格全面回升。上游价格受供给扰动较多,受欧佩克减产影响,国际原油价格近期小幅回升,但地缘政治风险事件不断,全球原油供给仍面临诸多不确定因素,未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比上涨,电厂煤炭去库存。有色价格全面回升,而库存则多数下跌。

4、物价:猪肉价格涨幅有所收窄,工业品价格短期小幅回升。食品方面,猪肉价格继续上涨,但涨幅有所收窄。非洲猪瘟影响持续,尽管政策支持力度加大以支持生猪生产,但短期供需缺口仍难改善,涨价压力持续。蔬菜价格延续回落,水果价格走平。非食品类商品价格多数回落。煤炭价格继续走弱,钢铁价格短期小幅回升,但整体需求仍未改善,工业品价格下行压力依然较大。

5、流动性:公开市场净投放,银行间利率基本走平。本周央行开展逆回购操作2300亿元,考虑逆回购到期400亿元,MLF到期1765亿元,本周公开市场累计净投放135亿元。此外,央行开展了票据互换(CBS)操作50亿元,以提高银行永续债的流动性。本周银行间资金利率基本走平,R001和DR001环比回落3个bp,R007和DR007环比分别回升3个和2个bp。

风险提示:经济下行,政策变动。 

钢铁

笃慧、曹云:继续交易预期超调修复逻辑-20190915

投资策略:本周上证综合指数上涨1.05%,钢铁板块上涨2.37%。当前钢价的反弹反映的是真实需求没有市场此前想象的差,这一预期差修复的逻辑自2018年以来已经被反复交易,钢价自那时至今呈现高位宽幅震荡格局,就如我们在年度策略《进退之间》中所描述的,今年地产投资仍将超出市场预期。在地产投资支撑下,近期库存快速去化,这一格局在中期之内仍有望维持。钢铁股自二季度后持续下跌,近期有望顺钢价反弹而出现阶段性估值修复,其中华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、河北宣工等个股会更具弹性,此外建议继续关注钢铁新材料类个股钢研高纳(受益于航发国产化的高温合金龙头)和久立特材(推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》)。 

有色

谢鸿鹤、李翔:钴价继续上涨,后续动能还能哪些值得期待-20190915

行情回顾:本周,A股整体大幅反弹,有色板块跑赢上证综指0.45个百分点。商品市场,贸易关系缓和,短期全球风险偏好反转,美国经济喜忧参半,欧元区如期降息,再度重启QE,全球流动性宽松加码,comex黄金较上周下跌1.31%至1495.7美元/盎司;基本金属周内短期risk on,LMEX指数上涨1.6%。小金属价格分化,MB钴价继续上涨,供需趋紧预期致使稀土价格上扬,锂延续下行:MB钴(标准级)、钴精矿、钴金属与钴中间品较上周分别上涨2.9%、4.3%、7.0%与6.9%,电池级碳酸锂、氢氧化锂分别下跌2.4%、2.0%,氧化镨钕、氧化镝分别上涨2.2%、1.0%。

【本周关键词】:局势缓和,美国零售与消费数据超预期,欧元区再度重启QE

宏观“三因素”总结:全球需求仍处下行轨道,2019年全球处于基钦周期最后一撇,目前是回落后期与复苏前期的交接处,全球出现降息宽松潮预期,具体从本周边际变化来看:①中国,M2-M1剪刀差有所收敛,社融数据超预期,政策宽松加码:8月CPI环比0.7%,同比持平上月2.8%,剔除食品后核心CPI回落0.1pct,PPI环比下降0.1%,结构性通胀难以扰动货币政策,8月新增社融1.98万亿,同比增长10.7%,M2同比增长8.2%,社融改善主要受到信贷和非标推动,但持续性有待观察;②美国,零售与消费数据超预期;③欧洲再度重启QE,9月12日,欧央行宣布将存款便利利率下调至-0.5%,为2016年3月以来首次降息,此外将再度重启QE,全球流动性宽松再加码,英国无协议脱欧愈演愈烈,不确定性令欧元区经济承压,欧元区多国经济数据不达预期,欧央行下调明后两年经济增长预期,显示欧元区增长乏力,边际宽松的货币政策等逆周期调节,存在进一步蔓延之势。

钴:国内下游旺季需求抬头,海外夏休结束,本周钴产品与中间品价格持续上。中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求长趋势,与海外供给减产形成周期共振,钴供需预期或剧烈“扭转”,目前处于第四轮上涨周期的前半段。1、短期下游迎旺季,需求抬头,钴价持续上涨,后续还可期待什么?2019年5月-7月份,动力电池产量大幅度减产40%以上,动力电池装机量7月份也大幅度下滑30%左右,龙头企业砍单也在50%以上。在动力电池大规模减产后,8月动力电池产量有所回升,产量共计6.7GWh,环比增长116.6%,同比下降0.4%,经过产业的微观调研,8月产业链龙头公司已经恢复至砍单前70%-80%,材料库存也已经从三个月下降到了一个月,在大规模减产后近期中游需求或将出现明显恢复,目前材料库存得到了大幅消耗,前驱体与正极企业锁单量 & 锁单周期也得到提升。另外,近期出现后续值得期待的更多动能,如国内市场,除动力类在恢复,钴酸锂、四钴消费类订单也出现回暖、海外电钴需求商陆续结束夏休,实体需求也在提升;2、中期供给或将收缩16%,20-21年或将发生趋势性扭转:由于Mutanda停产时间为2020-2021年,因此对2019年实际供给影响不大;但中期来看,供给将收缩16%。在全球新能源汽车35%增速、消费电池10%增速的基准假设下, 2019年仍然处于过剩状态,但是,进入到20年,由于Mutanda停产计划的施行,供需格局或将大幅改善,20-21年供需结构或将趋势性扭转;3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正,5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速:在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾,需求仍然是决定钴价的关键。随着5G手机的推广,2020年智能手机出货量有望由负转正,并且“换机潮”可能会实现正增长,甚至是10%以上的双位数增长,而消费电池需求由负转正,将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值;4、长期来看,钴当期处于第四轮上涨周期的前半段:历史上,钴往往拥有十年以上大周期,需求变革是价格上行的核心驱动,而由于供给高度集中,往往伴随着供给共振,16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”,将引起的需求端的“新”变化,后续空间可能会更加广阔;

贵金属:关系边际缓和、风险偏好risk on,美国经济数据喜忧参半,本周金价较上周下跌幅度较大,当前维持实际利率趋势回落、金价当前处于上涨第一阶段的判断。周内贸易紧张局势暂缓,全球风险偏好短期risk on,由此黄金价格本周回调至1495.7美元/盎司,较上周下跌1.31%,虽然联储9月降息概率微幅回落,Fed Wactch显示降息概率自接近91%下降至约当前的89%,但是,美国持续下滑的经济数据正在不断验证美国经济在下跌通道,黄金长期配置价值不改;金银比维持高位运行,在供需结构边际向好背景下,向下修复动力仍存。综合来看,美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,维持前期观点,黄金/白银板块配置价值依旧,继续坚定看好贵金属板块。

基本金属:受益全球掀起降息潮,短期板块risk on,但需求疲弱而去库放缓或垒库,关注处于中周期起点的电解铝。1)电解铝:印尼拟禁止铝土矿出口,但其实际影响或将十分有限,国内电解铝社会库存总计约107.95万吨,较前周减少3.4万吨,大规模停产后致使氧化铝价格持续反弹,电解铝环节盈利状况不断改善,目前吨电解铝盈利恢复至900元以上;2)铜:TC维持低位,基本面压力仍然较大,保税区库存连续19周下滑;3)锌:精矿供需变化不大TC持稳,社会库存小幅下降;4)锡:锡价大幅反弹,但长期基本面仍然承压。整体来看,虽然印尼禁止铝土矿出口短期影响十分有限,但我们更为看重产业格局以及周期的变化,中长期来看, “电解铝产能红线”—— 4500万吨左右,2020年有效产出3900-4000万吨一线,行业格局将会是“产出顶、库存底”,而一旦需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期将在所难免。

投资建议:我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择:1)嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产,5G“换机潮”或带动消费电池正增长,较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转,短期旺季需求边际改善,年内或仍以震荡反弹为主,但中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求长趋势,与海外供给减产形成周期共振,目前处于第四轮上涨周期的前半段;2)全球经济下行及宽松周期延续,美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落,带动实际利率趋势回落,当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期,亦是我们板块内现在配置的重点;3)而从中长期来看,电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”,位于中周期起点;钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量,或迎来新一轮景气周期。4)核心标的:山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、寒锐钴业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。

风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等。 

煤炭

李俊松、王瀚(研究助理):多因素利好A股表现,继续关注高弹性及山西国改相关标的-20190915

核心观点:上周,煤炭板块上涨1.7%,沪深300指数上涨0.6%,煤炭板块表现强于大盘。动力煤:目前来看,南方高温天气的再度来临,进一步刺激了电厂的煤耗,六大电厂的存煤较之前相比也有所降低,部分电厂出现了备货需求,会助力煤价的上扬。在大庆结束之前,环保安监的力度不会降低,产地方面的生产会有一定的限制,而煤市的需求在多方面有力因素支撑下还是有一定增长的,煤价或将延续震荡上升的走势。焦煤:近期环保检查虽依旧频繁,但无大范围限产要求,短时限产影响较多,蒙西主产区焦煤出厂价格稳中有降,华东地区持续走弱,预计短期内市场继续承压走弱。焦炭:供给侧,目前焦企开工相对平稳,环保检查多为短时影响,个别地区焦企利润低位,以积极出货为主。需求侧,钢材市场企稳回升,钢厂继续打压原料意向略有减弱,但钢厂焦炭库存仍处中等偏高水平,钢厂多按需采购为主,部分钢厂考虑到临近国庆限产有趋严态势,采购意愿不强,短期焦炭市场有望继续持稳运行。投资策略:多因素利好A股表现,继续关注高弹性及山西国改相关标的。本周A股市场迎来诸多利好,其中周二国家外汇局发布公告称决定取消QFII和RQFII投资额度限制,与此同时证监会全面深化资本市场改革工作座谈会上提出了包括加快推进资本市场高水平开放、推动中长期资金入市等十二条任务,政策方面利好频出;周四人民银行公布8月社融及M2数据,均符合预期,资金流动性依然向好;叠加上周的降准,A股有望保持强劲势头。在这种背景下,高弹性及山西国改相关标的估值修复的动力预计会更强。此外,8月央行授权银行间同业拆借中心公布一年期贷款市场报价利率(LPR)为4.25%,低于现有贷款基准利率(4.35%),说明央行在引导贷款利率下行方面有所成效。在当前全球利率不断下行的大背景下,我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。主要推荐高股息行业龙头:陕西煤业、中国神华,有望受益于山西国改标的:潞安环能、西山煤电,高弹性标的建议关注:兖州煤业、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业,焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技,以及煤炭供应链标的瑞茂通。风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。 

地产

倪一琛:全局成交有所回暖,重点城市库存进一步降低-20190915

一手房:成交环比增速3.07%,同比增速21.52%(按面积)

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积485.48万方,环比增速3.07%,同比增速21.52%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-12.72%,9.34%,0.04%;同比增速分别为6.03%,38.02%,5.75%。

二手房:成交环比增速13.57%,同比增速22.93%(按面积)

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积136.69万方,环比增速13.57%,同比增速22.93%。其中,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为11.38%,19.73%,-8.67%;同比增速分别为-0.10%,36.38%,34.23%。

库存:可售面积环比增速-0.13%(按面积)

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5219.20万方,环比增速-0.13%,去化周期28.25周。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为0.49%,-0.91%,-0.01%。一线、二线、三线去化周期分别为37.44周,20.98周,27.12周。

根据中指监测数据,(9月2日至9月8日)重点城市共开盘71个项目,合计推出房源12586套,其中一线城市开盘1833套,占比15%;开盘项目平均去化率达到64%,其中一线平均去化率为57%,二线城市平均去化率为66%。

投资建议: 本周,我们高频跟踪的40大中城市一手房成交环比增速3.07%,同比增速21.52%,二手房成交环比增速13.57%,同比增速22.93%;重点城市去化率为64%,较上周有所下滑。

本周,国家外汇管理局决定取消QFⅡ和RQFⅡ投资额度限制,进一步的扩大我国金融市场的对外开放;同时,欧洲央行宣布将存款利率从-0.4%下调10个基点至-0.5%,重启QE;主要应对通胀乏力与经济疲软。

政策方面,银保监会主席郭树清在出席会议时指出对微小企业融资难且贵、部分交叉金融产品流入房地产领域等问题应果断采取监管措施;强调要化解高风险金融风险,坚决打击非法金融活动,遏制房地产领域金融泡沫化倾向,目前来看,政策偏向扶持微小企业,对房地产仍然坚持窗口指导;同时,北京两家信托公司因信托资金违规进入房地产被处罚,房地产资金流入受到严格管控。但银保监会首席风险官肖远企11日在银保监会通气会上表示:“调整信贷结构是进行时,没有完成时,监管部门没有控制房地产企业贷款增量,主要压降违规‘输血资产’”,随后市场有所反弹,由此可见,目前压制市场估值的依然是政策与资金面的方向。

我们此时对地产板块持乐观态度:首先,现阶段的降准及之后可能的降息,带来全局的宽松,而只是房地产收紧,虽然受到窗口指导,但行业整体或多或少也能收益于宽货币,只是受益程度较前几轮有所减弱,同时考虑到欧洲本周已开启QE,而美国经济下行预期加大,美联储或受迫进行降息,受此影响让国内货币存进一步宽松空间;其次,在当前全球经济或进入衰退期,贸易冲突形势进一步混沌之际,市场开始给予业绩确定性板块与标的更高的溢价,地产股业绩确定性优势获进一步凸显,上半年主流房企业绩大多高增,下半年按年初计划竣工结转,业绩依旧有较强确定性;再次,在全球经济放缓且开启宽松周期背景下,长端国债收益率未来大几率持续下行,地产行业在经历过高增长时期后,整体开始提高分红,目前主流房企的高股息对于长线资金较为有吸引力。总的来看,当下地产股是低配低估值(主流AH房企PE19E大约5.7X),高业绩保障(主流AH房企19E净利润增速中位数27%)高股息(约6%)的优质板块;且板块低估值已经反映为基本面及政策面底部。我们认为,当前房价地价已趋稳,基本面下行,融资的持续收紧已超预期,政策调控目的已达到,再进一步收紧意义不大,因此可能性较小,所以估值继续下行空间较小,反而是底部反弹上行空间大:本轮降准及后续可能的降息,已经提示板块筑底,我们预计在今年Q4及2020年Q1,由于融资分化,土地集中度进一步提升,龙头或先一步带动土地及销售市场复苏,引导板块整体反弹;至于后续反弹时点与力度:结合历次周期看,在政策及基本面筑底后,龙头反弹要快于板块,而后是弹性品种的补涨。

推荐基本面优良的高分红、高信用行业龙头:万科、保利、华夏幸福,及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线:融创中国、旭辉控股集团。

风险提示:三四线销售下行压力继续加大;流动性持续收紧。 

医药

江琦、赵磊:“集中度提升+处方外流”双轮驱动药店行业变革,建议关注龙头公司-20190915

本周观点:

“集中度提升+处方外流”,双轮驱动药店行业变革,建议关注龙头公司。本周我们发布深度报告《大参林:华南药店龙头,跨省扩张加速,拐点显现》。我们认为,当前国内药店行业仍较为为分散,具备较强整合前提。相较美国日本成熟市场,国内药店集中度、连锁率、店均服务人口均有提升空间。此外,国内处方药销售主要在公立医院进行,零售药店的销售占比不到为10%。随着处方外流政策的持续推进,零售药店有望成为药品销售第一终端,潜在增量可达5000亿元。电子处方流转,处方共享平台等多项政策密集出台,推动处方外流加速落地。2019年初以药品零售企业执业药师“挂证”行为整治为开端,行业进入整顿期,规范化和标准化管理水平逐步凸显,连锁化龙头公司有望逐步成长,市占率逐步提升,建议重点关注大参林、益丰药房、一心堂、老百姓等。

展望未来三年,研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。(1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。(4)其余优质细分龙头,如迈瑞医疗、安图生物等。

行业热点聚焦:(1)2019年9月11日国务院常务会议提出,对参加城乡居民基本医保的3亿多高血压、糖尿病患者,将其在国家基本医保用药目录范围内的门诊用药统一纳入医保支付,报销比例提高至50%以上。有条件的地方可不设起付线,封顶线由各地自行设定。对已纳入门诊慢特病保障范围的患者,继续执行现有政策,确保待遇水平不降低。

一周市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率32.5%,同期沪深300收益率31.9%,医药板块跑输沪深300约0.6%。本周医药生物行业上涨0.51%,沪深300上涨0.60%,医药板块跑输沪深300约0.09%,处于28个一级子行业第19位。化学制药板块下跌0.26%,医药商业板块下跌0.17%,其余所有医药子板块均上涨,其中医疗器械子板块涨幅最大,为1.17%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值29.35倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为17.16倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为71%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值33倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为59%。

风险提示:政策扰动、药品质量问题。 

食品饮料

范劲松、龚小乐:中秋见闻及思考:花好月圆岂在朝朝暮暮?20190915

近期最受资本市场关注的焦点非茅台的一批价莫属,茅台董事长的一句“茅台酒是拿来喝的,不是拿来炒的”刷爆朋友圈。近日茅台批价虽有回落,但我们认为这是一种理性的呼声,是一种市场管理的结果;短期虽然会导致股票市场的小幅调整,但是中长期有利于茅台公司稳健、可持续的发展。结合近期我们调研的白酒、月饼以及乳业的销售情况,我们谈一下心得。

中秋观察及思考:中秋时点提前叠加节日氛围淡化,行业整体表现稳健。本周适逢中秋佳节,我们认为行业整体表现稳健,其中白酒板块高端酒动销势头较好,其他酒旺季情况一般,乳业整体稳健,但与去年相比平淡,月饼旺季表现一般。我们认为这一方面与今年中秋较早、与国庆间隔较远有关,另一方面主要是节日氛围淡化,消费平时化导致白酒日常消费增加,这一点与白酒今年“淡季不淡”的表现相一致。我们认为在消费升级、居民收入持续提升的大背景下,除春节之外行业季节性波动将减弱,日常消费同样值得持续跟踪,我们继续维持白酒景气向上、食品稳健前行的行业判断。

茅台批价思考:旺季加大发货致价格合理回落,国庆前夕酒喝不炒将成主旋律。上周茅台价格回落100-200元不等,引发市场的一些担忧。我们认为茅台价格回落并非需求问题,主要原因:一是与前期茅台价格涨幅过快有关,另一方面的厂家发货节奏加大、严查、精准投放、黄牛出货等四点原因:

1)发货节奏加大。近期茅台酒出货节奏在加大,上海等地经销商9月份货已经到达,近期发货加大,价格回落实属正常。

2)厂家严查。近期厂家加大严查力度,保芳书记暗访再次强调茅台“酒喝不炒”的定位,且贵州相关部门即将联合开展茅台酒市场专项整治工作,力保茅台价格的稳定。

3)精准投放。近期茅台向Costco精准投放5万吨茅台酒,具备资格的消费者将能够以1499元的价格购买。与物美等第一批合作商超一样,Costco具备成熟的会员体系,这有利于直接面对终端消费人群。我们认为这是公司为控价稳市推出的新举措,公司从开始接洽到Costco销售仅用了一周时间,表明公司对于“酒喝不炒”的管控决心。

4)黄牛出货。面对价格波动,部分黄牛散货着急出手,落袋为安,一定程度上加大价格波动,但并非普遍现象。

白酒:调整即是布局机会,继续看好白酒景气周期。近日茅台、五粮液等公司产品批价回落,导致本周板块出现波动。但正如我们上文所分析,茅台价格调整属于旺季发货加大所导致的正常现象,而非需求问题,周五板块回暖证明市场理性判断。考虑到茅台/五粮液等公司三季度发货正常以及未来几年的景气周期,我们继续维持中秋旺季献礼+估值切换逻辑,当下若继续调整依旧是布局良机。

白酒龙头批价跟踪:旺季批价波动并非需求问题。

中秋旺季食品行情跟踪:

乳业及伊利 股份:行业上游原奶供不应求,伊利蒙牛通过提前布局,旺季奶源较为充分,今年未出现原奶短缺情况。下游草根调研终端看,伊利7-8月常温液态奶销售维持14%左右增长,蒙牛也维持10%以上增长。高端产品买赠自19Q2加大,19Q3延续买赠幅度。伊利金典系列买赠促销较多,安慕希维持平稳,基础产品买赠平稳。蒙牛特仑苏原味保持高买赠力度,有机保持平稳,纯甄买赠较多,资源主推纯甄小蛮腰。我们预计龙头乳企伊利19Q3收入维持10%以上增长; 

月饼行业:中秋提前造成月饼行情小年,元祖广酒积极应对,销量均有增加。近期,我们调研了月饼行业,及龙头公司广州酒家、元祖股份。今年月饼行情如下:1)2019年中秋节比去年提前了11天(2018年是9月24日),月饼厂家很多终端基本8月铺货宣传,但是消费者惯性思维9月才是中秋,集中在9月采购月饼,造成销售集中季(爆量期)比去年时间缩短,月饼行业性销售不佳,销售行情是小年。根据我们渠道草根调研,8月月饼销售普遍低迷,9月开始广酒、元祖月饼相继放量,月饼销量好转。2)元祖股份:零售端自9月2日开始持续爆量,预计零售销量同比(基准为中秋节前同等天数,剔除节庆提前影响)增长约10%。团购业务偏弱,主因公司坚持高端定位,买赠和打折低于竞品受到部分影响。整体看,我们预计月饼销量小幅增长。3)广州酒家:月饼OEM业务增长较快,公司今年与腾讯、阿里等互联网公司合作,代加工月饼业务增长较快。零售端,我们预计公司整体销量有小幅增长,产品结构升级+个别产品礼盒小幅涨价,收入增长稳健。

9月组合:本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(-3.77%)、五粮液(-7.03%)、古井贡酒(-7.73%)、青岛啤酒(-5.91%)、绝味食品(-3.48%),组合收益率为-5.58%。同期上证综指上涨4.25%,组合落后上证综指9.83%。

投资策略:近期消费总体表现稳健,茅台价格的回落也实属正常,无需过多担心茅台的消费。中长期来看,行业结构性机会依旧明显。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 

轻工

徐稚涵、郭美鑫(研究助理):美国电子烟监管驱严,利好HNB产业链-20190915

本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技

FDA监管电子烟解读:9月12日,FDA官网公告显示,为抑制电子烟在青少年群体中过度流行的现象,美国特朗普政府打算对电子烟公司实施一系列严格管制,着手清理调味电子烟。我们的观点如下:1,对亿纬锂能而言,短期情绪面可能受较大冲击,但我们认为对基本面影响有限。1)公司终端客户中调味电子烟占比不高。2)对Juul的监管可能导致Vuse,Njoy等客户份额提升。3)全球新型烟草趋势依然良好。2,事件利好盈趣科技。1)对Juul的监管预计会提升PMI与奥驰亚在美国市场推广IQOS的决心,加速美国IQOS放量逻辑兑现。2)IQOS是目前首个获准进入美国市场销售的HNB(加热不燃烧方式)产品,且MRTP认证委员会投票明确表示产品不会诱发未成年人接触尼古丁,利好中长期IQOS在电子烟领域成长。

新型烟草:静待国内电子烟政策落地,关注边际改善的盈趣科技。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。

定制+成品板块:重申家居逻辑,7、8月家居订单回暖,关注“整装”+”工装”两条主线。1,行业端竣工+低基数效应,下半年板块业绩环比向上。1)下半年竣工修复值得期待,保利、金科等房企中报披露竣工面积同增50%以上。2)基数效应显著,家居公司18H1普遍20-30%+收入利润增长,18Q3/Q4回落至10%+,低基数奠定19H2增速环比向上条件。2,α端看好两条主线跑出超额收益。1)整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场,中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河,体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。2,受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,未来3年精装房市场依旧保持高景气度,季度波动不改长线逻辑,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。

软体板块:估值形成安全垫,中长期成品赛道好。短期软体企业出口业务承压。中长期,外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显,下半年成本红利有望对冲部分影响。建议关注市值历史底部,估值提供高安全边际,公司基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

造纸板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点,我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为,文化纸行业二季度业绩有望超预期,若后续库存企稳,伴随造纸传统旺季降临,企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。生活用纸板块:当前港口库存依然处于高位,全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会,生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。

包装板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业,行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本。传统业务上,公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会。

消费升级:推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求,受基本面受宏观经济和外部冲击较小,为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头,为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场,政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。 

通信

吴友文、易景明:共建共享方案好于预期,5G建设进度有望加速-20190914

市场回顾

本周沪深300上涨0.60%,创业板上涨1.08% ,其中通信板块上涨3.10%,板块价格表现强于大盘;通信(中信)指数的 128支成分股本周内换手率为3.15%;同期沪深300成份股换手率为0.40%,板块整体活跃程度强于大盘。

通信板块个股方面,本周涨幅居前五的公司分别是:超讯通信(24.51% )、澄天伟业(23.48%)、东信和平(12.99%)、日海智能(12.70%)、恒信东方(12.57%);跌幅居前五的公司分别是:深南股份(-8.76%)、新易盛(-6.36%)、新雷能(-5.61%)、信维通信(-3.48%)、移为通信(-3.13%)。

核心观点

联通公布与电信共建共享5G方案,总体好于预期。双方5G网络采用接入网共享方式,核心网各自建设,5G频率资源共享。双方用户归属不变,品牌和业务运营保持独立。建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为参考,在北方5城市,联通运营与电信的建设区域比例为6:4;南方10城市中,联通与电信建设区域的比例为4:6)。此外联通将独立承建广东省9地市、浙江省5地市以及前述地区之外的北方8省;电信将独立承建广东省的10地市、浙江省5地市以及前述地区之外的南方17省。可见出两家在全国范围的重点城市进行覆盖互补的划分,相较于之前移动全国郊县农村托底,电信联通按业务需求做重点覆盖的预期,总量上有明显提升。可以理解目前全国范围重点城市至少有两张5G网络覆盖,郊县农村各自视需求建设,偏远地区依然由移动托底,总体好于预期。

共享方案实际执行将很可能超出预期,预示5G建设有望加速。需要明确改方案是在运营商投建压力加大背景下的合作协议,作为指导性方案体现出双方网络的侧重,但并不具备强约束力。从调研运营商经营思路后我们认为,在重点城市,特别是一线和省会城市,两家都有强烈意愿自建一张全覆盖的无线接入网,另外在非一二线的重点区域如青浦和嘉兴,和热点场所如商业中心、机场和高铁,两家也都希望做到全面覆盖。这预示着实际执行落地,在重点城市和地区可能仍是三网叠加,建设量超出预期。另外经过全年在标准、牌照、技术和预商用实验、产业链快速商用推进之后,5G网络全面建设和业务发布有望在Q4加速推进,于年内形成重点城市的示范性商用网。在前期以覆盖为主导的KPI影响下,全国5G网络建设在未来两年有望加速向上。

5G商用推出将迅速带动明年手机和终端,有望超预期发展。工信部声称明年起将停止对单纯支持NSA 5G的手机进行认证,旨在尽快引导终端支持SA并对本土设备商开辟海外市场形成支撑。对于依赖高通基带芯片的品牌手机厂商将对年内的产品路标有所调整,相当比重的资源将向同时支撑SA的手机倾斜,我们预计高通推出支撑SA的基带芯片将在明年Q1推出,届时元器件库存周期有开启,合理推测在明年Q3将有望出现品类丰富的5G SA手机并在下半年呈现渗透率的快速提升。华为最新5G手机已推向市场,价格低于之前预期,已领先其他厂商近一年的身位,但5G网络规模尚且不足,中低端机型空白,预计大规模换机意愿将在明年实现。我们判断,随着高通新一代5G基带平台推出,5G手机品类有望在Q3季迅速爆发,呈现渗透率快速提升,产业链受益直接。运营商KPI除了5G用户数提升更会要求消费和产业物联业务推动,带动M2M连接和场景成熟落地,终端也有望超预期发展!

投资建议:建议关注跟随5G开支周期向上:中兴通讯;光模块:新易盛、华工科技、光迅科技;手机与物联终端:闻泰科技、移远通信;云计算IAAS供应商:宝信软件;射频前端自主可控:卓胜微;网络侧射频器件:世嘉科技。

风险提示:贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险 

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